Фундаментальный анализ меди
МЕДЬ.
Медь является одним из металлов, торговля которым ведётся на финансовых рынках.
Медь широко используется в производстве и находит применение в следующих сферах (в скобках указана доля направляемой в эти сферы меди на данный момент):
1. Строительство ( 43% ).
2. Элетроэнергетика ( 20% ).
3. Транспорт ( 20% ).
4. Основные потребительские товары ( 10% ).
5. Производственное оборудование ( 7% ).
Для справедливой оценки стоимости меди необходимо рассмотреть факторы, влияющие на спрос и предложение, на добычу и потребление.
ДОБЫЧА.
Добыча меди и её мировые запасы на 2019 по данным «United States Geological Survey» таковы:
Согласно этим данным мировых запасов меди хватит на 42,89 года при спросе на уровне 2019 года. Предполагаемое количество недобытой меди на Земле оценивается в районе 3 миллиардов тонн .
ПОТРЕБЛЕНИЕ.
Основным потребителем меди на данный момент является Китай, который потребляет около половины всей производимой меди.
Интересная динамика наблюдается в области транспорта. Если до 2019 года на транспорт уходило около 13% всей добываемой меди, то в 2019 это число уже составило 20% и будет расти дальше, что связано с увеличением производства пассажирских электромобилей, для которых нужно больше меди, чем для обычных автомобилей и, по оценках ряда экспертов из «International Copper Association», это может увеличить потребление меди в транспортной сфере до 8 миллионов тонн в год к 2030 году (с 4 миллионов тонн в год в 2019 году).
Электромобили, электроэнергетика и строительство будут повышать спрос на медь на 415000 тонн ежегодно.
ИСТОРИЧЕСКИЕ ЦЕНЫ.
Средние цены на медь и объёмы добычи ха предыдущие пять лет приведены в следующей таблице:
ПОСЛЕДСТВИЯ ЛОКДАУНА.
Локдаун привёл к снижению добычи меди крупными производителями и сокращению инвестиций в новые проекты. Согласно данным Refinitiv, добыча меди в следующие пять леть будет в среднем на 2,2% более ранних прогнозов, что приведёт к общему снижению предложения за этот период времени на 3 миллиона тонн меди , а в среднем составит 23 миллиона тонн в год.
ВОЗМОЖЕН ЛИ ДЕФИЦИТ МЕДИ?
Следует отметить, что ещё в 2019 году остро встал вопрос о дефиците меди. Согласно утверждениям генерального директора Уральской горно-металлургической компании Евгения Брагина, в 2020-2024 году будет повышение потребления меди на 415000 тонн ежегодно, стимулировать рост потребления меди будут строительство, электроэнергетика и автомобильная промышленность (электромобили). И при учёте того, что в мире ещё достаточно запасов меди, инвестиции в геологоразведку становятся необоснованными, дорогими и рискованными, с окупаемостью риска при стоимости меди на уровне выше 10000 долларов за тонну . А в существующих месторождениях наблюдается обеднение руд. Согласно опасениям этой компании, нехватка меди может начать ощущаться уже в 2022 году, а с учётом локдауна и снижения добычи меди эта дата переносится на 2023-2024 год.
ВТОРИЧНАЯ ПЕРЕРАБОТКА МЕДИ.
Вторичная переработка меди. Себестоимость производства одной тонны рафинированной меди из лома и отходов в среднем на 35% ниже себестоимости её производства из рудного сырья. В США переработанная из отходов медь составляет около 12% по отношению к добываемой из руды. В Европе эта доля доходит до 50% . В мировом производстве эта доля составляет 29% . С учётом того, что медь подвергается вторичной переработке с весьма незначительными потерями в своих свойствах, то здесь есть широкое пространство для развития сферы переработки.
ОСЛАБЛЕНИЕ ДОЛЛАРА.
В течение 2020 года доллар США претерпевает существенное ослабление и ожидается его значительное ослабление при сворачивании программы QE, а её рано или поздно свернут, это лишь вопрос времени.
Этот фактор будет играть в пользу повышения стоимости меди, особенно с учётом того, что в условиях экономической нестабильности инвесторы стремятся разместить свои средства в тех активах, которые будут наименее подвластны обесценению. Драгоценные металлы являются слишком дорогими для этих целей и не играют столь существенной роли в производстве, как медь, что делает её одним из наиболее надёжных защитных активов.
РОССИЙСКИЕ ПРОИЗВОДИТЕЛИ МЕДИ.
В небольшое отступление хотелось бы указать основных производителей меди в России, их три:
1. Норникель (тикет на МосБирже: GMKN).
2. Уральская горно-металлургическая компания (компания на бирже на данный момент не представлена, ранее были доступны её «дочки»).
3. Русская медная компания (компания на бирже на данный момент не представлена).
Норникель добывает около 42% общего объёма производства в России, УГМК — около 40% , РМК — около 18% . Все вместе эти три компании выплавляют около 1 млн. тонн ежегодно, из которых экспортируется до 800 тысяч тонн.
Так что если инвестировать не в саму медь, а в добывающую компанию, то среди российских активов доступен только Норникель, показатели деятельности которой немного выходят за пределы данного анализа.
ВЫВОДЫ НА ОСНОВЕ ВЫШЕИЗЛОЖЕННЫХ ДАННЫХ.
На основе исторических данных можно с большой долей уверенности сказать, что минимальным уровнем стоимости меди сейчас является 6000 долларов за тонну , что является средним значением стоимости меди за предыдущие пять лет с учётом инфляции и без учёта повышения спроса на неё и текущего ослабления доллара.
С учётом повышения спроса и высокой себестоимостью геологоразведки можно с большой долей уверенности назвать уровень 10000 долларов за тонну как долгосрочную цель роста меди на ближайшие пять лет. При достижении этой цели станет высокорентабельной вторичная переработка меди, а разработка новых месторождений будет более интересным с точки зрения инвестиций, что будет сдерживать дальнейший рост стоимости меди.
Заинтересованные в инвестировании в медь лица могут рассмотреть для этой цели расчётные фьючерсные контракты серии » Co » (от слова «Copper» — «Медь»), обращающиеся на Московской Бирже.
Всё вышенаписанное инвестиционной рекомендацией не является.
Источник
Обзор ситуации на рынке меди: производство, потребление, цены
Несмотря на последствия пандемии COVID-19, котировки меди сохраняют все предпосылки к существенному росту в среднесрочной (3-5 лет) и долгосрочной перспективе (5 и более лет), сообщают аналитики Уральской горно-металлургической компании в обзоре рынка меди за первое полугодие 2020 г.
В основе роста цены меди лежит мощная поддержка со стороны фундаментальных факторов – предложение и потребление металла.
Предложение: добыча меди на действующих проектах начнет сокращаться с 2023 г., новые проекты смогут только частично скомпенсировать это снижение в 2024-2025 гг., в 2027 г. снижение добычи возобновится.
Потребление: в 2020 г. на фоне снижения экономической активности, вызванной ограничительными мерами, спрос на медь сократится, однако уже в 2021 г. восстановится и начнет расти за счет повышения экономической активности развивающихся стран.
Баланс: в 2020 г. на рынке сформируется избыток предложения меди на уровне 200 тыс. т, который полностью будет компенсирован дефицитом в более чем 400 тыс. т в 2021-2022 гг.
Запасы: к 2022 г. дефицит меди сократит запасы на складах бирж и участников рынка до уровня в 400 тыс. т.
Себестоимость: сокращение содержания металла в руде, вызывающее снижение добычи на действующих месторождениях, и отсутствие ввода новых крупных низкозатратных проектов увеличат себестоимость маржинального производителя.
Стимулирующая цена (incentive price): для того, чтобы проекты, находящиеся на стадии PFS/FS, запустились вовремя в среднесрочной перспективе спотовые котировки меди должны превысить incentive price (уровень цены, выше которого NPV проектов становится положительным).
В отсутствие роста цены дефицит рынка меди начнет расширяться уже в 2025 г. Указанные факторы простимулируют движение цены меди к $7 500 за тонну к 2022 г. Спекулятивные факторы – современные тенденции (EV, 5G, возобновляемая энергетика), глобальный дефицит меди после 2030 г., disruptions – могут ускорить процесс положительной корректировки цены.
Потребление меди
Долгосрочный спрос на медь — функция от накопленного объема меди, экономического роста и степени внедрения инноваций. За период с 2009 по 2019 гг. при росте мировой экономики на 3,8% г/г потребление меди увеличивалось на 3,2% г/г – до уровня 24,5 млн т. В первом полугодии 2020 г. потребление составило 11,65 млн т (- 1,3% г/г).
Основной вклад в рост спроса на медь последние 20 лет сделал азиатский регион, в частности Китай. Даже в 1-ом полугодии 2020 г. на фоне COVID-19 спрос на медь в Китае снизился (-5,1% г/г) в относительных величинах меньше по сравнению с другими регионами.
В отличие от стали, которая в большей степени связана с капитальными расходами (CAPEX), продукция из меди чаще относится к операционной деятельности (OPEX). Поэтому в структуре потребления доля строительной отрасли составляет только 28% (в стальной 52%), а преобладающей категорией является «прочее оборудование», куда входит потребительская продукция, системы охлаждения, электроника и т.д.
В структуре продукции производимой из меди однозначно преобладает кабельно-проводниковая (КПП). При этом в развитых странах доля КПП существенно меньше, чем в развивающихся.
В сравнении со стальной отраслью медь можно отнести к металлу «новой экономики», т.е. сырью, активно используемому в современных «мега-трендах» (всеобщая электрификация, сокращение выбросов вредных веществ и т.д.)
Указанные характеристики меди обеспечивают спрос устойчивостью и потенциалом роста.
В большинстве развитых стран и части развивающихся потребление меди также может получить дополнительный стимул за счет широкого развития таких медепотребляющих отраслей, как производство электромобилей (EV) и возобновляемая энергетика. Предполагается, что к 2032 г. доля проникновения EV в мировой автоиндустрии составит 20%, добавив к спросу на медь около 2 млн т в год, а к 2040 г. – 6 млн т
В 2020 г. потребление меди снизится на 1,4% г/г вследствие снижения мировой экономики, однако уже в 2021-2022 гг. ожидается резкое расширение спроса на 5-6% в год
Предложение меди
Предложение меди определяется в первую очередь инвестициями, сделанными в предыдущие годы.
Так, CAGR капитальных затрат горнодобывающих компаний c 2009 по 2013 гг. составил 19%, что определило увеличение добычи меди к 2016 г. на 22% относительно 2012 г. С 2012 г. CAPEX снижался темпами 10% в год под воздействием неблагоприятной ценовой конъюнктуры (EBITDA в отрасли снизилась на 59% к 2015 г. с пика в 2011 г.).
Снижение капзатрат до уровня необходимого для поддержания производственной деятельности остановило рост и зафиксировало добычу на уровне 20-20,5 млн т меди в год в 2016-2019 гг.
Одновременно с этим существенно снизились бюджеты на программы ГРР, радикально сократив выявление новых месторождений. Из 224 крупных (более 500 тыс. т меди) месторождений, выявленных с 1990 по 2019 гг., только 16 открыто за последние 10 лет и только одно с 2015 г. Следовательно, в долгосрочной перспективе мировой рынок столкнется со значительным дефицитом.
С 2018 г. CAPEX начал превышать уровень maintenance на фоне роста EBITDA, однако естественный лаг между принятием решений о разработке проекта и его запуском (в среднем 7 лет) не даст добыче резко возобновить рост в ближайшие 2 года. Новые проекты приведут к балансировке рынка только в 2023-2024 гг., однако уже в 2027 г. даже с учетом неподтверждённых проектов спрос снова превысит предложение.
Предложение в среднесрочной перспективе также определяется действующими проектами. Добыча меди на действующих проектах начнет снижаться с 2023 г. и к 2030 г. сократится на 10% от текущих уровней до 17,8 млн т (CAGR -0,9%), добыча в 2020-2022 г. составит 20-22 млн т. Одним из основных драйверов сокращения служит снижение содержания меди в руде с 0,55% в 2019 г. до 0,51% в 2030 г.
Этот же драйвер является главной причиной роста себестоимости добычи. Дальнейший рост себестоимости приведет к падению рентабельности или даже убыткам на ряде проектов, что ускорит снижение добычи.
Производство меди из ломов остается на одном уровне с 2010 г. (17-18% в структуре предложения, т.е. примерно 4 млн т) и, несмотря на явный дефицит медного концентрата (benchmark TC снизился на 42% с пика в 2015г.), не может стать альтернативным источником производства медных катодов. Основная причина в том, что использование вторичного сырья физически ограничено естественным уровнем ломообразования.
Прогноз цены меди
Котировки меди в среднесрочной перспективе вырастут при поддержке фундаментальных и спекулятивных факторов. На фоне COVID-19 в 2020 г. ожидается снижение потребления меди, которое при относительно стабильном уровне предложения создаст избыток металла на рынке (0,9% мирового спроса).
В 2021-2022 гг. по мере роста экономической активности спрос восстановится, превосходя объемы ожидаемого предложения. Сформируется дефицит в размере 480-490 тыс. т.
Отрицательный баланс рынка приведет к существенному снижению запасов меди к 2022 г. до уровня в 460 тыс. т. Низкий уровень запасов окажет спекулятивную поддержку котировкам меди, ускорив их движение к фундаментально обоснованному уровню — 90th percentile net unit cash costs. По итогам 1 квартала 2020 г. – 90th percentile оценена в $7 345 за т.
В условиях отсутствия выхода новых крупных проектов с низкой себестоимостью до 2022 г. указанный показатель не имеет предпосылок к снижению, однако может существенно увеличиться при реализации disruptions или более быстром истощении действующих месторождений.
В этих условиях в базовом сценарии цена меди достигнет фундаментального уровня в 2022 г. (рост на 10% в 2021-2022 гг.).
Дополнительную спекулятивную поддержку ценам окажет высокая Incentive price ($7 000 за т). Длительное негативное отклонение спотовой цены меди от этого показателя будет откладывать запуск новых проектов, которые сегодня находятся на стадии PFS/FS.
.png)
.png)
Российский рынок меди
По итогам 1 полугодия 2020 г. производство меди в России осталось на уровне аналогичного периода 2019 г. Компания «Норильский Никель» сократила выпуск на 4% (г/г). Снижение показателя связано с запланированным сокращением объемов переработки медного концентрата, купленного у ГК «Ростех», снижением содержания меди в этом сырье.
Отдельно отметим, что Быстринский ГОК продолжил плановое наращивание производства меди в концентрате до 30 тыс. тонн, что было на 49% выше аналогичного периода прошлого года. Рост был достигнут за счет увеличения производительности на участке измельчения обогатительной фабрики
Видимое потребление меди в России снизилось на 25%. Свободные объемы металла были перенаправлены на внешние рынки. В частности, объем экспорта меди в рассматриваемом периоде увеличился на 7%, до 355 тыс. т (относительно АППГ), медной катанки на 61%, до 104 тыс. т при том, что производство катанки увеличилось всего на 2%.
Ситуацию на медном рынке рассмотрят участники конференции «Медь, латунь, бронза» , которая пройдет 1-2 октября 2020 г. в Екатеринбурге . Программа, список участников, регистрация
Источник
