Государственные облигации европейских стран

Для чего покупать гособлигации Европы

Государственные облигации европейских стран – отличный способ сохранить свои накопления. Доходность таких ценных бумаг зависит от состояния экономики конкретной страны и установленной ставки. Рассмотрим подробнее, когда и какие еврооблигации стоит покупать.

Что такое евробонды и какая у них доходность

Государственные облигации стран Еврозоны – долговые бумаги, выпускаемые правительствами на определенный период и гарантирующие фиксированную или плавающую ставку доходности. Подобным образом государства занимают деньги в долг у граждан и юридических лиц для обеспечения своих текущих потребностей.

Доходность евробондов различна и зависит от многих факторов. К основным относят:

• валютные курсы;
• политическую и экономическую ситуацию в текущий момент и в перспективе;
• уровень инфляции или дефляции;
• срок, на который выпущена облигация;
• кредитный рейтинг государства;
• колебания биржевых курсов.

В большинстве случаев евробонды не приносят высокой прибыли. Причиной тому низкие ставки, комиссионное вознаграждение брокера и нормальная для развитых стран инфляция на уровне 1,5–2 %. Поэтому рассматривать евробонды следует с точки зрения сохранения сбережений при нестабильном курсе национальной валюты.

Еврооблигации бывают трех типов в зависимости от срока обращения:

• краткосрочные – до 1 года;
• среднесрочные – от 1 до 10 лет;
• долгосрочные – свыше 10 лет.

По форме выпуска евробонды бывают бескупонные, конвертируемые, с фиксированной или плавающей ставкой купона. Бескупонные облигации можно приобрести по цене ниже номинальной и получить доход на росте их стоимости. Конвертируемые евробонды можно обменять на акции или другие ценные бумаги.

Для чего инвестировать в евробонды

Государственные долговые бумаги Европы – надежный инструмент для сохранения своих накоплений. Доходность по таким ценным бумагам невысока, зато их надежность не вызывает сомнений.

Сохраняя свои накопления в евро, вы можете не переживать за курс рубля, из-за постоянного снижения которого смысл банковских вкладов и отечественных ОФЗ теряется. Например, доходность по одной из текущих облигаций Минфина РФ 8,5 %. Однако к моменту погашения облигации большую часть дохода поглотит инфляция.

Доходность евробондов находится примерно на уровне инфляции или немного ниже. В Европе сейчас наблюдается экономический и политический кризис, что дополнительно снижает стоимость активов. Тем не менее уровень доверия к экономикам ведущих стран Евросоюза позволяет поддерживать курс евро стабильным.

Заработок на разнице курсов

Инвестиции в евробонды можно делать не только с целью сохранить сбережения. Обращение облигаций на бирже делает их способными приносить хорошую прибыль из-за разницы цены покупки и цены продажи.

Например, вы приобрели 01.03.2020 государственную облигацию по цене 1 000 евро с фиксированной ставкой 1 %. Но по состоянию на 01.06.2020 цена такой облигации на бирже составила 1 050 евро. Вам нет смысла ждать погашения, если всего за три месяца вы получите прибыль 5 % и сможете снова инвестировать свои деньги.

Второй способ заработка на еврооблигациях связан с курсом национальной валюты. Например, вы обменяли рубли на евро, когда курс валюты составлял 50 рублей. Приобрели на эти средства еврооблигации, а спустя время курс евро стал 80 рублей. Продав ценные бумаги и конвертировав евро в рубли, вы получите прибыль на разнице курсов валют.

Обмен инвестиций в госбонды на ВНЖ

Ряд государств Европы предлагают вид на жительство или гражданство в обмен на инвестиции в свои облигации. Размер вложений зависит от уровня экономического развития страны.

Источник

Европейские облигации и их доходность

Доходность европейских облигаций

Ни для кого не секрет, что с начала 2000-ого года, ознаменованного введением евро и фактически закрепившим Европу как территорию с единым экономическим пространством, у самой Европы начались серьезные экономические проблемы. Введение евро во многих странах, в том числе в локомотиве Европы — Германии — заметно ухудшило уровень жизни и привело к болезненному сокращению пособий и ужесточению условий их получения. Приехав в Германию в 2004 году, я слышал несколько рассказов о цветущей жизни 80-х и 90-х годов, которой не стало. В результате многие европейские рынки акций в период 2000-2015 года показали доходность около нуля и вышли в плюс только за счет дивидендов.

Америка, преодолев последний кризис за 4 года, показала по акциям на отрезке 2000-2015 лучшую доходность. При этом в последние годы ситуация с инфляцией в Европе и Америке различается:

Т.е. примерно с 2013 года Еврозона вступает в период дефляции, что не способствует улучшению экономики и вызывает падение дохода европейских облигаций. И именно с этого момента падает доходность облигаций второстепенных европейских стран, т.е. не входящих в лидирующую тройку: Германии, Франции и Англии. Точные причины назвать достаточно трудно — возможно, тут играет роль ожидание новой волны кризиса в США после долгосрочного роста американского рынка, а также поднятие ставки ФРС, что могло стать причиной торможения экономик, пользовавшимися дешевыми долларовыми кредитами.

Так или иначе, но текущая ситуация вызвала аномалию отрицательных доходностей по облигациям, которая рухнула до минимального уровня за всю историю, опустившись к отметкам, невиданным даже во времена Великой депрессии в начале 1930-х годов, и даже в периоды сильной дефляции в XIX веке:

Как видно, шестилетние и более краткосрочные облигации более половины европейских стран находятся в отрицательной зоне, тогда как США, Великобритания и Испания оказываются единственными, кто обеспечивает плюс по итогам двух лет. Это уже приводит к немыслимым ранее ситуациям : так, датчанин Ханс-Петер Кристенсен вместо того, чтобы платить проценты по взятому 11 лет назад ипотечному кредиту, в последнем квартале сам получил от банка 249 датских крон ($38). Дело в том, что на конец 2015 г. процентная ставка по его кредиту, не учитывая комиссионные сборы, составляла -0,0562%.

Понятно, что данная ситуация служит оттоку капитала из государственных в корпоративные облигации (отдельных эмитентов или индексов из них), однако и там хорошую доходность найти весьма и весьма непросто. Пожалуй, лучше всего для этого сейчас подходят отдельные эмитенты в США и развивающиеся рынки. Интересным образом текущая ситуация в Еврозоне может быть использована для получения дешевых евровых кредитов, однако в случае России этому мешают санкции; мешают они равным образом и рекламе на международных рынках российских еврооблигаций, выгодно отличающихся своей доходностью при спекулятивном рейтинге.

Какой из этого может быть вывод для портфельного инвестора? Возможно такой: замена гос. европейских облигаций на корпоративные с рейтингом от В до ВВВ, а также увеличение баланса европейских акций за счет уменьшения американских.

Источник

Блог компании QBF III portfolio management | Облигации европейских стран и программа количественного смягчения ЕЦБ

Европейский Центральный Банк намерен свернуть программу количественного смягчения в декабре 2018 года. В сентябре 2018 года ежемесячный объем покупок ценных бумаг на открытом рынке должен составить 30 млрд. евро, а с октября по декабрь 2018 года показатель опустится до 15 млрд. евро. Программу, запущенную в марте 2015 года, первоначально планировали завершить в сентябре 2016 года. Основу программы составляла покупка государственных облигаций инвестиционного рейтинга со сроком обращения от 2 до 30 лет. Регулятор намеревался стимулировать кредитный рынок в регионе, что в конечном итоге должно было привести к росту потребительской инфляции до стабильных 2% г/г. Именно данный уровень индикатора рассматривается регулятором как наиболее подходящий для планомерного роста показателей производственного сектора, развития банковской отрасли, а также сохранения покупательской способности граждан евросоюза.

Кроме этого, стабильная инфляция на уровне 2% годовых должна была стать гарантом привлечения нового иностранного капитала. Решение о запуске программы количественного смягчения (QE) было принято в январе 2015 года. Спад стоимости энергоносителей в данный период усугубил начальное положение — дефляция оказалась на уровне 0,6% г/г в январе 2015 года. На начало программы ключевая ставка ЕЦБ составляла 0,05% годовых, однако в марте 2016 года на фоне нулевой годовой инфляции регулятор принял решение о снижении ключевой ставки до минимального исторического уровня в 0% годовых. К сентябрю 2016 года инфляцию удалось разогнать только до 0,4% г/г, тогда как стабильный уровень, близкий к 2% годовых, был достигнут только в мае-августе 2018 года.

Потребительская инфляции в еврозоне, % г/г
Источник: Eurostat

Программу количественного смягчения можно разделить на 5 этапов, каждый из которых характеризуется ежемесячным объемом выделяемых на неё средств. Всего с марта 2015 года по август 2018 года регулятор потратил 2,51 трлн. евро на реализацию QE по сравнению с первоначально запланированными 1,14 трлн. евро. В результате с конца февраля 2015 года к концу августа 2018 года активы центральных банков стран, входящих в еврозону, увеличились на 114% и достигли 4,62 трлн. евро. Для сравнения, аналогичный показатель ФРС США составляет $4,22 трлн.

Программа количественного смягчения состоит из 4 подпрограмм: покупки ценных бумаг корпоративных эмитентов (CSPP); покупки государственных долговых ценных бумаг, номинированных в евро (PSPP); покупки обеспеченных облигаций (CBPP3); покупки обеспеченных активами ценных бумаг (ABSPP). На 31 августа 2018 года 82% средств по программе было направлено на покупку государственных долговых ценных бумаг в рамках подпрограммы PSPP. В абсолютном выражении это 2,06 трлн. евро из потраченных 2,51 трлн. евро. Столь существенные вложения не могли не повлиять на доходность государственных облигаций крупнейших европейских стран. Предполагаемое окончание программы QE в конце 2018 года, по нашему мнению, также приведёт к изменению доходности государственных облигаций европейских стран.

Временная структура программы QE
Источник: ЕЦБ

Прежде чем приступить к рассмотрению динамики изменения доходности облигаций европейских стран, опишем структуру покупок ЕЦБ. Большую часть государственных долговых ценных бумаг регулятор покупал через локальные центральные банки, тогда как ориентировочный объем средств, выделяемых на покупку облигационных выпусков конкретных стран, должен был совпадать с долей конкретного центрального банка в уставном капитале ЕЦБ. В соответствие с данным механизмом на покупку государственных облигаций Германии регулятор должен был направить 25,6% средств по программе, тогда как на покупку долговых инструментов Мальты выделялось только 0,09% средств.

Доля локальных ЦБ в уставном капитале ЕЦБ*, %
Источник: Европейский Центральный Банк, расчёты QBF
* без учёта капитала стран, не входящих в еврозону

В рамках программы приобретались облигации со сроком погашения от 2 до 30 лет, а средний срок погашения на 31 августа 2018 года составил 7,5 лет. Минимальный средний показатель зафиксирован в немецких облигациях — 6,4 лет, тогда как максимальный в бельгийских — 9,6 лет. Данный минимум и максимум рассчитаны на основе 10-и крупнейших позиций ЕЦБ в государственных облигациях стран еврозоны. На 31 августа 2018 года на балансе регулятора в соответствие с механизмом распределения капитала было недостаточно португальских облигаций, в то время как наибольший избыток наблюдался в облигациях Франции, Германии, Италии и Испании.

Покупки облигаций ЕЦБ по программе PSPP, % от общего показателя*
Источник: Amundi Asset Management, ECB QE Monitor, Европейский Центральный Банк, расчёты QBF
* не рассматриваются облигации стран, не входящих в еврозону

Отметим, что масштабные покупки государственных облигаций Европейским Центральным Банком не оказали существенного влияния на закредитованность европейских стран, чего нельзя сказать о доходности европейских государственных облигаций. По итогам I квартала 2018 года государственный долг Германии составлял 62,9% от ВВП страны (74,7% от ВВП по итогам IV квартала 2014 года), Франции — 97,7% от ВВП (94,9% от ВВП по итогам IV квартала 2014 года), Испании — 98,8% от ВВП (100,4% от ВВП по итогам IV квартала 2014 года). Среди крупных экономик рост показателя зафиксирован только в Италии — со 131,8% от ВВП по итогам IV квартала 2014 года до 133,4% от ВВП по итогам I квартала 2018 года.

Государственный долг европейских стран, % от ВВП
Источник: Eurostat

Рассмотрим динамику доходности 5-и и 10-и летних государственных облигаций Испании, Италии и Португалии в сравнении с аналогичными американскими облигациями. Немецкие и французские облигации не рассматриваются, так как не отражают общего состояния облигационного рынка в Европе — ставки по облигациям во Франции и Германии являются ультранизкими.

Доходность 5-летних облигаций в 2011–2014 гг., %
Источник: Investing.com

В свою очередь, присутствие внутренних проблем в каждой из перечисленных выше европейских стран (политических и экономических), по нашему мнению, увеличит эффект от предполагаемого завершения программы QE в декабре этого года на динамику доходности облигаций данных стран. В частности, по прогнозам, доходность облигаций Испании, Италии и Португалии будет увеличиваться быстрее доходности долговых бумаг Франции и Германии.

Доходность 10-летних облигаций в 2011–2014 гг., %
Источник: Investing.com

В период с января 2011 года по середину апреля 2014 года доходность 5-летних государственных облигаций Португалии, Испании и Италии превосходила доходность по соответствующим американским бумагам. В частности, на данном временном отрезке средний спрэд между доходностью 5-летних государственных облигаций Португалии и США составлял 7,86 п.п., Италии и США — 2,73 п.п., Испании и США — 2,9 п.п. Основная причина — проводимая в тот период Федрезервом программа количественного смягчения. По мере ужесточения риторики ФРС США кредиты в стране начали дорожать, в том числе повысились облигационные ставки.

В октябре 2014 года регулятор полностью свернул программу количественного смягчения, нацеливаясь на постепенное увеличение ключевой ставки. Ужесточение кредитно-денежной политики Федеральной Резервной Системы нашло своё отражение и в динамике доходности 10-летних государственных облигаций США. Соответствующий средний спрэд между доходностями государственных 10-летних облигаций Португалии и США с января 2011 года по середину апреля 2014 года составил 6,26 п.п., Италии и США — 2,48 п.п., Испании и США — 2,7 п.п.

Доходность 5-летних облигаций в 2015–2018 гг., %
Источник: Investing.com

Программа количественного смягчения, проводимая ЕЦБ, вызвала падение доходностей государственных облигаций европейских стран. Сокращению ставок способствовало и снижение ключевой ставки регулятора до рекордно низкого уровня в 0% годовых в марте 2016 года. В результате в период с января 2015 года по август 2018 года доходность облигаций ряда европейских стран упала существенно ниже доходности аналогичных американских долговых инструментов. Кратковременный скачок доходности итальянских государственных облигаций был вызван политическим кризисом, в том числе проблемами с формированием правительства в стране.

В среднем с начала января 2015 года до конца августа 2018 года доходность 5-летних государственных облигаций Португалии оказалась ниже доходности американских 5-летних облигаций на 0,45 п.п., тогда как отрицательный спрэд между доходностью аналогичных инструментов в Италии и США достиг 1,01 п.п., в Испании и США — 1,32 п.п.

По нашему мнению, уже в ближайшие месяцы ситуация должна начать меняться, причиной тому станет сокращение спроса на европейские долговые инструменты за счёт снижения объема покупок ЕЦБ. Однако вряд ли стоит ожидать возвращения положительного спрэда между доходностью рассматриваемых европейских и американских облигаций в район 1–2 п.п. в скором времени. Причин для этого сразу несколько.

Доходность 10-летних облигаций в 2015–2018 гг., %
Источник: Investing.com

Во-первых, столь существенная разница в доходности облигаций наблюдалась в период проведения самой масштабной в истории программы количественного смягчения Федеральной Резервной Системой. Во-вторых, доходность американских облигаций вскоре должна продолжить свой рост во многом в связи с прогнозируемым ужесточением кредитно-денежной политики ФРС США. На данный момент диапазон ключевой ставки в стране составляет 1,75–2% по сравнению с 1,25–1,5% годом ранее.

В III квартале 2018 года прогнозируется его рост до 2–2,25%, в IV квартале 2018 года — до 2,25- 2,5%, в то время как во II квартале 2019 года диапазон ключевой ставки может достичь 2,5–2,75%. Кроме этого ФРС США уже начала распродавать часть накопленных за время проведения программы количественного смягчения активов — по итогам августа 2018 года объем активов на балансе регулятора сократился на 5,2% с уровня начала года до $4,22 млрд. Продажа облигаций способна привести к сокращению их стоимости и соответствующему увеличению доходности.

Поддерживать отрицательный спрэд между доходностью 5-и, 10-и летних облигаций США и ряда европейских стран будет и политика европейского регулятора. Несмотря на запланированное ЕЦБ завершение программы количественного смягчения, регулятор всё еще сохраняет ключевую ставку на нулевом уровне. По заявлениям главы регулятора Марио Драги, текущие ставки центрального банка сохранятся как минимум до лета 2019 года.

Кроме этого, ЕЦБ, в отличие от ФРС США, намерен реинвестировать средства от погашения части государственных облигаций, направив некоторую их часть на покупку «аналогичных» инструментов. Данные факторы будут удерживать ставки на европейском долговом рынке от заметного роста. В данной связи до конца года стоит ожидать сохранения отрицательного спрэда между доходностью американских и европейских облигаций с аналогичным сроком погашения (5, 10 лет).

Александр Жданов — аналитик QBF

Следите за нашими обновлениями также в ВК, FB, Instagram и Youtube.

Источник